行業(yè)｜全球礦業(yè)形勢回顧與2018年展望

全球礦業(yè)形勢回顧與2018年展望

王之泉  五礦經(jīng)濟(jì)研究院

摘要：2017年全球礦業(yè)市場開啟新的發(fā)展周期。需求端超預(yù)期增長和供給端制約增多，致多數(shù)商品短缺加劇，支撐市場價(jià)格迎來普漲，并帶動礦業(yè)公司經(jīng)營顯著改善和資本市場信心回升。同期，礦業(yè)公司對待投資趨于樂觀，全球勘探投入觸底反彈，但機(jī)構(gòu)投資者未來預(yù)期變得謹(jǐn)慎，投資行業(yè)的積極性也有所降低。展望2018年，在供需端影響因素調(diào)整的交互作用之下，全球礦業(yè)市場依舊維持緊平衡格局，整體形勢有望較2017年有所改善，但由于階段性價(jià)格補(bǔ)漲結(jié)束以及后續(xù)缺乏充足的動力支撐，大部分金屬礦產(chǎn)品價(jià)格將維持高位震蕩行情，個(gè)別商品價(jià)格或出現(xiàn)小幅回調(diào)。而隨著行業(yè)形勢及外部環(huán)境的變化，2018年礦業(yè)公司面臨的首要問題也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。

一，礦業(yè)市場供需兩旺，中國因素影響不減

在價(jià)格穩(wěn)步回升的刺激下，2017年以來全球多數(shù)金屬品種的產(chǎn)量增長均有所加快。國際金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度累計(jì)，在納入觀察的主要金屬及礦產(chǎn)品中，僅有鎳和銀（礦產(chǎn)）的產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降，鋅產(chǎn)量基本持平，銅和金（礦產(chǎn)）產(chǎn)量略有增長，而鉛、鉬（礦產(chǎn)）及錫產(chǎn)量增長明顯。此外，前三季度四大鐵礦生產(chǎn)商（VALE、BHP、RIO、FMG）合計(jì)鐵礦石產(chǎn)量為8.01億噸（超過全球產(chǎn)量的一半），較2016年同期增長1.82%。就國內(nèi)供給而言，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月累計(jì)，國內(nèi)十種有色金屬合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4521萬噸，同比增長3.4%；鐵礦石累計(jì)產(chǎn)量為10.82億噸（原礦），同比增長6.0%；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為7.095億噸，同比增長6.1%。

圖1：2017年前三季度累計(jì)主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比變化

數(shù)據(jù)來源：WMS，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快和中國經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的支撐下，2017年全球多數(shù)金屬品種的消費(fèi)量穩(wěn)步增加。國際金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度累計(jì)，全球鉛、鋁和鋅、銅的消費(fèi)量較2016年同期均有不同程度增加，僅有鎳和錫的消費(fèi)量則出現(xiàn)一定程度下降。此外，世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月累計(jì)，全球鐵礦石需求量同比增長1.35%，其中中國鐵礦石需求量同比增長2.54%。就國內(nèi)基本金屬需求而言，前三季度累計(jì)，鋁、鉛需求增長較為明顯，銅、鋅需求基本維持不變，而鎳、錫需求萎縮較為突出。可見，2017年中國銅、鋁、鉛和鐵礦四個(gè)品種需求強(qiáng)于全球市場，而鋅、鎳、錫需求表現(xiàn)則相對較弱。

圖2：2017年前三季度累計(jì)全球主要金屬及礦產(chǎn)需求同比變化

數(shù)據(jù)來源：WMS、世界鋼鐵協(xié)會，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

不過，需要注意的是，從季度變化來看，無論是國際還是國內(nèi)，下半年之后主要產(chǎn)品的需求、供給增長勢頭均有所弱化。

二、多數(shù)商品短缺加劇，商業(yè)庫存持續(xù)回落。

在供需端雙向的作用之下，2017年以來全球多數(shù)金屬產(chǎn)品的短缺程度較2016年均有所擴(kuò)大。就基本金屬品種而言，2017年前三季度累計(jì)，鋁、鋅、鉛市場短缺程度明顯加劇，而銅、錫市場短缺程度略有緩解。從季度市場均衡變化來看，鋁、鉛、鋅、鎳短缺持續(xù)加劇，而下半年之后銅、錫市場短缺則出現(xiàn)明顯緩解。此外，由于前三季度全球鋁土礦、鋅精礦、鉛精礦及鎳精礦產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯萎縮，致使這些品種的市場貢獻(xiàn)缺口持續(xù)擴(kuò)大。

圖3：2017年前三季度全球主要金屬及礦產(chǎn)短缺情況（千噸）

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、各專業(yè)機(jī)構(gòu)，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

由于主要商品市場持續(xù)短缺態(tài)勢，2017年以來相關(guān)商品的社會庫存也跟隨性回落。截止2017年11月30日，全球三大金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）庫存基本金屬合計(jì)，除錫庫存較年初增加外，其余五個(gè)品種庫存均有不同程度下降，其中鋁、鉛、鋅三個(gè)品種的庫存均降至過去五年最低，而鎳庫存也降至過去三年最低。就貴金屬而言，兩大交易所（COMEX、SHFE）合計(jì)金庫存過去兩年也呈現(xiàn)逐步下降趨勢，而銀庫存今年以來則有顯著增加。此外，從主要黑色系礦產(chǎn)品國內(nèi)港口庫存情況來看，今年以來鎳礦降幅最最為明顯，而鐵礦庫存整體仍在上升。

圖4：截止年11月30日主要金屬及礦產(chǎn)庫存較年初變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

三、商品價(jià)格普遍大漲，鋅鈷表現(xiàn)最為強(qiáng)勢。

自2016年四季度開始，國際市場金屬礦產(chǎn)價(jià)格全線觸底反彈。進(jìn)入2017年，主要產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)震蕩走高，并成為推動全球大宗商品價(jià)格上漲的主力。截止11月末，CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲1.5%，其中金屬價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)到8.89%；而從均值來看，前11個(gè)月CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格均值較2016年均價(jià)上漲6.95%，其中金屬價(jià)格指數(shù)均值漲幅高達(dá)25.55%。此外，三季度全球大宗商品價(jià)格總體有所趨弱，而金屬產(chǎn)品價(jià)格依舊保持強(qiáng)勢，多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格不斷刷新過去三年來新高。不過，進(jìn)入四季度之后，一些金屬商品價(jià)格也開始震蕩調(diào)整。

圖5：過去三年CRB綜合及金屬價(jià)格變化

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

就主要大宗商品而言，銅、鋁、鋅、鉛等金屬年內(nèi)累計(jì)漲幅均超過20%，鎳、金的價(jià)格漲幅也均超過10%，僅有錫、鐵礦石11月末價(jià)格較年初有所回落，但年內(nèi)均價(jià)較去年全年均價(jià)漲幅分別為11.96%、21.91%。而無論是從均價(jià)漲幅還是年內(nèi)漲幅來看，2017年至今銅、鋁、鋅、鉛價(jià)格上揚(yáng)都超過20%，絕對價(jià)格均回升至過去3-4年最高，是表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的品種。此外，在中國冶煉端“去產(chǎn)能”以及環(huán)保風(fēng)暴、打擊“地條鋼”等政策推動下，2017年以來國內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)走高，并帶動國際市場上漲。中鋼協(xié)及CRU數(shù)據(jù)顯示，截止11月末，國內(nèi)、國際鋼材均價(jià)漲幅分別為41.26%、27.66%。目前，國內(nèi)外鋼價(jià)均維持在過去五年高位。

圖6：截止2017年11月30日全球主要金屬及礦產(chǎn)品價(jià)格變動

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

2017年至今，與新能源新材料有關(guān)的小金屬品種價(jià)格也出現(xiàn)暴漲。其中，碳酸鋰（上海）價(jià)格從2016年末的12.45萬元/噸，到2017年11月末上漲到16.8元/噸，漲幅接近40%；電解鈷（上海）價(jià)格由26.8萬元/噸漲至48.2萬元/噸，漲幅接近80%。此外，鎢、稀土等品種2017年至今的價(jià)格漲幅也在30%-40%左右，鉻、鉬金屬價(jià)格漲幅相對較低，盡管電解錳11月末價(jià)格較2016年末出現(xiàn)大幅下降，但均價(jià)漲幅仍達(dá)到7.34%。

圖7：截止2017年11月30日國內(nèi)主要小金屬價(jià)格變動

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

四、企業(yè)經(jīng)營大幅改善，資本市場信心回升。

在商品價(jià)格回升、生產(chǎn)成本壓縮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及管理優(yōu)化等方面的支撐下，2016年全球大部分礦業(yè)公司都實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而得益于商品價(jià)格的持續(xù)反彈，2017年國際礦業(yè)公司經(jīng)營狀況進(jìn)一步改善。上半年，全球前十大礦業(yè)公司（金屬類）合計(jì)營業(yè)收入超過去年全年的60%。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)營業(yè)收入較2016年同期增長24.3%，規(guī)模則超過去年全年的80%。就利潤而言，上半年十大礦業(yè)公司合計(jì)凈利潤達(dá)到164.9億美元，接近去年全年的80%。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)凈利潤較2016年同期增長74.4%，增速較上半年翻番，且規(guī)模超過去年全年的凈利潤。考慮到四季度至今主要商品價(jià)格仍持續(xù)在高位震蕩，預(yù)計(jì)2017年全球礦業(yè)公司將迎來久違的利潤大爆發(fā)行情。

圖8：2009年以來前十大礦業(yè)公司合計(jì)收入情況變化（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

市場形勢持續(xù)改善，在很大程度上修正了礦業(yè)公司之前的偏悲觀投資計(jì)劃。上半年，前十大礦業(yè)公司資本支出合計(jì)為113.77億美元，規(guī)模較2016年上半年減少18.39%。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)資本支出較2016年同期減少24.1%，降幅較上半年有所收窄。從主要企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，繼2016年全球礦業(yè)公司資本支出創(chuàng)2005年以來新低之后，2017年支出將繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)，2017年十大礦業(yè)公司資本支出規(guī)模在250億美元上下，降幅在10%左右，較2016年大幅收窄（2016年降幅為38.7%）。此外，考慮到下半年以來一些企業(yè)紛紛啟動或考慮啟動擴(kuò)大投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)2018年全球礦業(yè)領(lǐng)域資本支出將在連續(xù)五年的萎縮之后實(shí)現(xiàn)增長。

圖9：2009年以來前十大礦業(yè)公司合計(jì)資本支出情況變化（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

伴隨礦產(chǎn)品價(jià)格反彈和企業(yè)經(jīng)營改善，資本市場對礦業(yè)資產(chǎn)的投資信心也持續(xù)回暖。數(shù)據(jù)顯示，截止11月末，全球前十大礦業(yè)公司中，淡水河谷、英美資源、嘉能可等企業(yè)股價(jià)比2016年初上漲超過4倍，自由港集團(tuán)和泰克資源股價(jià)漲幅在3倍上下，必和必拓、力拓和墨西哥集團(tuán)股價(jià)上漲也接近2倍，僅有加拿大黃金的股價(jià)波動相對穩(wěn)定。

圖10：2016年以來前十大礦業(yè)公司股價(jià)變化（以2016年初為參照）

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

五、勘探投入觸底反彈，金銅領(lǐng)域增長明顯。

在經(jīng)過連續(xù)五年萎縮之后，2017年全球金屬領(lǐng)域勘探投入規(guī)模迎來反彈。標(biāo)普全球情報(bào)機(jī)構(gòu)（S&P Global Market Intelligence）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全球金屬勘探投入合計(jì)為73億美元，為2006年以來最低。而隨著商品價(jià)格持續(xù)反彈和企業(yè)經(jīng)營實(shí)質(zhì)性改善，2017年礦業(yè)公司在勘探投入上逐步轉(zhuǎn)向樂觀。前三季度統(tǒng)計(jì)顯示，相對于年初預(yù)算，2017年納入統(tǒng)計(jì)的1706家礦業(yè)公司已累計(jì)追加了12.37億美元的勘探投入，而2016年全年實(shí)際勘探投入則相對于年初預(yù)算削減8.89億美元。其中，勘探投入追加金額較多的礦業(yè)公司包括Antofagasta、Vale、Barrick、Fresnillo等。標(biāo)普預(yù)計(jì)，2017年全球金屬勘探投入為84億美元，規(guī)模較2016年增加15%左右；而考慮到勘探投入與工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)之間的變化關(guān)系，預(yù)計(jì)2018年全球勘探投入增幅將會進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖11：2009年以來全球非能源領(lǐng)域勘探投入變化

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

有色金屬領(lǐng)域是全球非能源勘探投入的重點(diǎn)領(lǐng)域，其中黃金仍是最受關(guān)注的資產(chǎn)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，2017年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入為79.5億美元，規(guī)模較2016年增加14.4%。其中，黃金領(lǐng)域勘探投入預(yù)計(jì)為49.4億美元，金額較2016年增加超過20%，規(guī)模占到行業(yè)投入的一半以上。銅是全球有色金屬勘探領(lǐng)域投入的第二大品種，2017年投入規(guī)模預(yù)計(jì)為16.5億美元，占到行業(yè)投入的五分之一。此外，包括銅在內(nèi)的基本金屬2017年勘探投入預(yù)計(jì)為23.83億美元，規(guī)模較2016年增加10.9%，而鉆石、鈾和鉑族領(lǐng)域的勘探投入均較2016年有不同程度下降。

圖12：2009年以來全球有色金屬領(lǐng)域各商品勘探投入變化（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

六、行業(yè)并購略有降溫，中資企業(yè)依舊活躍。

在經(jīng)歷了2016年全球采礦領(lǐng)域并購（包括股權(quán)投資）金額創(chuàng)之前四年新高之后，2017年以來市場有所降溫。彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止11月末，全球采礦領(lǐng)域共發(fā)生并購事件涉及金額合計(jì)380.1億美元，略高于2016年的一半，預(yù)計(jì)全年在400億美元左右。在已發(fā)生的74件單筆金額超過1億美元的案件中，僅5件的購買方為全球前十大礦業(yè)公司（嘉能可2項(xiàng)，加拿大黃金3項(xiàng)，紐蒙特礦業(yè)1項(xiàng)）。不過，2017年全球煤炭開發(fā)領(lǐng)域并購活躍，前11個(gè)月累計(jì)涉案金額達(dá)到222.7億美元，超過去兩年規(guī)模之和。大型礦業(yè)公司（力拓）的業(yè)務(wù)布局調(diào)整及煤炭價(jià)格維持高位，成為2017年該領(lǐng)域并購大爆發(fā)的主要推手。

圖13：2009年以來全球采礦和煤炭領(lǐng)域并購金額變化（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

由于商品的特殊性，黃金一直是全球采礦領(lǐng)域并購的熱點(diǎn)品種。彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年黃金領(lǐng)域發(fā)生的并購事件涉案金額，整體占全球采礦領(lǐng)域的三分之一。其中，這一比例在2010年一度接近50%。2017年，黃金依然是全球采礦領(lǐng)域并購的第一大品種。截止11月末，全球黃金領(lǐng)域并購累計(jì)涉案金額119.4億美元，占同期采礦行業(yè)并購的31.25%。

圖14：2009年以來全球金資源領(lǐng)域的并購金額變化（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

中資企業(yè)是目前國際礦業(yè)市場交易最為主要也是最為積極的參與者。2016年，以洛陽鉬業(yè)（收購自由港旗下Tenke銅鈷礦及英美資源位于巴西鈮、磷資產(chǎn)）和渤海華美基金（收購Lundin礦業(yè)擁有的Tenke銅鈷 24%股權(quán)）為代表的中資礦業(yè)企業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者頻繁出手，是推動國際礦業(yè)市場并購交易反彈的核心力量，而2017年這一特點(diǎn)仍在延續(xù)。截止11月末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在金額大于1億美元的采礦并購項(xiàng)目中，三分之一的買方為中資背景企業(yè)；而在金額規(guī)模前20的案件中，8個(gè)項(xiàng)目的買方為中資企業(yè)。

表1：2017年以來礦業(yè)領(lǐng)域前20大規(guī)模并購及股權(quán)投資事件（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

七、機(jī)構(gòu)預(yù)期未來謹(jǐn)慎，礦業(yè)公司較看好銅。

盡管2017年商品市場出現(xiàn)普遍大漲，但機(jī)構(gòu)預(yù)期2018年價(jià)格上漲乏力，且不同商品走勢分化。截止11月末，彭博對三季度以來的國際金融機(jī)構(gòu)有關(guān)商品價(jià)格預(yù)測的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年較為看好銅、鋁、鎳、金、銀、鈷等品種，不太看好鉛、鋅、錫、鉬、鐵礦等品種。就價(jià)格而言，預(yù)計(jì)2018年國際市場銅均價(jià)為6860美元/噸，鋁均價(jià)為2010美元/噸，鋅均價(jià)為3170美元/噸，鉛均價(jià)為2505美元/噸，鎳均價(jià)為11460美元/噸，金均價(jià)為1290美元/盎司，鈷均價(jià)為5.73萬美元/噸，鐵礦（普氏，62%）均價(jià)為68.7美元/噸。其中，2018年鐵礦價(jià)格將較2017回落接近5%，而鋁價(jià)漲幅接近2%。

圖15：彭博有關(guān)國際市場對主要商品價(jià)格預(yù)測的統(tǒng)計(jì)（以2017年均價(jià)為參照）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

從中期市場走勢來看，國際機(jī)構(gòu)較為看好鈷、鋁、金、銀、鎳，基本看平銅、錫，而看空鐵礦、鋅、鉛、鉬等品種。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2020年鐵礦價(jià)格將降至60美元/噸，鋅價(jià)回落至2900美元/噸，鉛、鉬價(jià)格分別為2450美元/噸、1.74萬美元/噸；同期，鈷價(jià)為7.05萬美元/噸，鋁價(jià)為2180美元/噸，金價(jià)為1351美元/盎司，鎳價(jià)為11865美元/噸。此外，相對于年中的價(jià)格預(yù)期，三季度以來的預(yù)期普遍出現(xiàn)下調(diào)，顯示出國際機(jī)構(gòu)對未來市場看法上趨于謹(jǐn)慎。

相對于機(jī)構(gòu)投資者，礦業(yè)公司對未來銅市場一致性看好。例如，必和必拓在8月份發(fā)布的2017財(cái)年報(bào)告中認(rèn)為，由于礦石品位下降、投入成本增加、水資源限制和優(yōu)質(zhì)待開發(fā)項(xiàng)目更加稀缺，2035年前銅價(jià)仍有50%的上漲空間；同期，自由港集團(tuán)CEO在演講中認(rèn)為，未來銅價(jià)將回升至8000美元/噸之上；而全球最大銅生產(chǎn)商Codelco在最新的市場展望中對銅市前景更為樂觀，認(rèn)為中期銅價(jià)可能突破1萬美元/噸。而在主要銅生產(chǎn)商中，只有墨西哥銅業(yè)的預(yù)測相對保守，認(rèn)為2019年之后銅價(jià)將維持在6500美元/噸之上。為此，即便是在整體投資規(guī)模保持縮減的壓力下，主要礦業(yè)公司仍開始加大對銅資源開發(fā)領(lǐng)域的投資。其中，全球前十大礦業(yè)公司中，去年至今已有七家企業(yè)采取了相關(guān)舉措。

表2：2016年至今十大礦業(yè)公司在銅資源領(lǐng)域采取的投資舉措

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，五礦經(jīng)濟(jì)研究院

八、2018年市場整體平穩(wěn)，多數(shù)商品高位震蕩。

經(jīng)過連續(xù)多年的低迷和調(diào)整，2016年全球礦業(yè)市場呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。進(jìn)入2017年之后，主要商品價(jià)格漲勢不減，個(gè)別品種價(jià)格屢創(chuàng)調(diào)整以來新高，礦業(yè)公司經(jīng)營顯著改善，資本市場吸引力得以恢復(fù)，全球礦業(yè)已進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。

此輪商品周期的啟動，主要受到三大方面的因素支撐：

（1）需求端，過去兩年全球經(jīng)濟(jì)增速逐步加快，帶動金屬礦產(chǎn)品需求增長好于預(yù)期。在10月份的最新報(bào)告中，IMF再次上調(diào)對2017年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期至3.6%，增速較2016年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，美國經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)及日本經(jīng)濟(jì)前三季度實(shí)際增長均超過年初市場預(yù)期；而前三季度，中國GDP實(shí)際增長6.9%，更是顯著好于市場年初預(yù)估。全球經(jīng)濟(jì)增長超過預(yù)期在拉動金屬礦產(chǎn)品需求增長好于預(yù)期的同時(shí)，也進(jìn)一步抬升了市場對未來需求的預(yù)期。

（2）供給端，隨著大型礦山資源枯竭、品位下降，以及過去多年投資不足導(dǎo)致接續(xù)項(xiàng)目缺乏，一些產(chǎn)品出現(xiàn)斷崖式供應(yīng)緊張局面。同時(shí)，中國供給側(cè)改革政策持續(xù)強(qiáng)化，對國內(nèi)金屬礦產(chǎn)品供應(yīng)形成剛性制約，并對全球市場形成沖擊。此外，過去一年全球礦山生產(chǎn)端沖擊不斷，工人罷工、政府礦業(yè)投資新政、地區(qū)環(huán)保升級等擾動生產(chǎn)因素顯著增多，也導(dǎo)致全球供給端緊張進(jìn)一步升級。

（3）其他方面，包括特朗普上任總統(tǒng)之后帶來的政策預(yù)期效應(yīng)持續(xù)釋放，能源價(jià)格反彈、人工價(jià)格剛性上漲、環(huán)保支出增多等因素導(dǎo)致企業(yè)資源開發(fā)成本抬升，美元指數(shù)從高位持續(xù)回落，以及國內(nèi)外基金借勢炒作，等因素都對此輪商品價(jià)格的快速上漲起到推動作用。

展望2018年，上述因素對市場的支撐將出現(xiàn)變化：

（1）需求端，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長有望進(jìn)一步加快至3.8%。其中，美國經(jīng)濟(jì)在特朗普稅改政策落地的支撐下預(yù)計(jì)表現(xiàn)突出，而新興市場國家經(jīng)歷主要國家的調(diào)整之后也將迎來整體增長加速。中國經(jīng)濟(jì)在新發(fā)展理念的引導(dǎo)下，2018年或出現(xiàn)輕度回調(diào)，尤其是投資增速大概率繼續(xù)下降將對金屬礦產(chǎn)品需求增長形成一定制約，但預(yù)計(jì)力度較為有限。同時(shí)，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國家和新興市場新一輪投資啟動，也能夠部分彌補(bǔ)因中國經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)導(dǎo)致的全球金屬礦產(chǎn)品需求增量減少。

（2）供給端，過去幾年全球礦業(yè)領(lǐng)域的持續(xù)資本支出削減，且其中超過一半的支出是用于維持正常的生產(chǎn)運(yùn)營，這使得2018年供給端的新增產(chǎn)能極為有限。同時(shí)，“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，以及十九大后更加注重綠色發(fā)展，對國內(nèi)金屬礦產(chǎn)供給端的制約或?qū)⑦M(jìn)一步加大。不過，隨著全球礦山開發(fā)人工智能替代加快推廣、勞工集中談判期結(jié)束，以及一些發(fā)展中國家新礦業(yè)政策、環(huán)保政策平穩(wěn)過渡，未來礦山生產(chǎn)端的意外擾動因素也將顯著減少。

（3）其他方面，市場價(jià)格與生產(chǎn)成本偏離擴(kuò)大導(dǎo)致后者支撐弱化；資本回流、美聯(lián)儲加息等引發(fā)美元階段性走強(qiáng)，將對未來大宗商品價(jià)格形成壓力；商品價(jià)格已回升至過去幾年新高，將致金融炒作風(fēng)險(xiǎn)大增并帶來市場降溫。此外，稅改落地后特朗普政策紅利釋放殆盡，市場預(yù)期也面臨多空轉(zhuǎn)變。

綜合上述三大領(lǐng)域的變化，預(yù)計(jì)2018年礦業(yè)市場整體上將較2017年有所改善，但由于階段性價(jià)格補(bǔ)漲結(jié)束，以及后續(xù)缺乏充足的動力支撐，大部分金屬礦產(chǎn)品價(jià)格將維持高位震蕩行情，個(gè)別商品價(jià)格或出現(xiàn)小幅回調(diào)。就代表性品種而言，供需雙緊將支撐銅市場維持緊平衡狀態(tài)，價(jià)格維持高位震蕩；考慮到庫存壓力和國內(nèi)投資回調(diào)，鐵礦石價(jià)格難以樂觀，但由于大型礦業(yè)公司新增產(chǎn)能釋放結(jié)束，下行空間也較為有限；而新能源汽車高速發(fā)展，鈷鋰供給端產(chǎn)能釋放有限，市場價(jià)格有望進(jìn)一步上揚(yáng)。

隨著行業(yè)形勢及外部環(huán)境的變化，2018年礦業(yè)公司面臨的首要問題將不再是修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、成本控制以及管理透明度等方面，而是如何加快數(shù)字化&智能化在資源開發(fā)中的應(yīng)用、如何利用信息化&網(wǎng)絡(luò)化改善生產(chǎn)管理，并通過這些舉措形成持續(xù)的生產(chǎn)效率提升和成本優(yōu)勢、運(yùn)營優(yōu)勢。此外，現(xiàn)金流管理、能源供給保障、地區(qū)法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、資源應(yīng)用替代等，依舊是礦業(yè)公司在運(yùn)營中需要關(guān)注的重要方面。

來源：南儲商務(wù)網(wǎng)